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2019年銀行業投資策略 行業基本面承壓,板塊仍具防御價值(中性)

2019年銀行業投資策略
2019年銀行股票會漲嗎、會跌嗎?



銀行:行業基本面承壓,板塊仍具防御價值(中性)

 
【平安觀點】
 
1、18年板塊表現和行業業績回顧:板塊獲得大幅超額收益,行業業績平穩息差持續回升。
 
截至12月7日,銀行板塊較上年末下跌5.83%,跑贏滬深300指數15.24pct獲得大幅超額收益(板塊排名1/29),我們認為主要源于:1)資產質量持續改善支撐估值底部;2)量價齊升下盈利持續恢復,業績有支撐;3)業績的確定性高但估值相對較低下板塊相對價值凸顯。基本面來看,行業18年前三季度凈利潤累計1.51萬億,同比增5.91%,較17年整體保持平穩。18年行業凈息差企穩回升,三季度收錄2.15%,較二季度和上年同期分別提升3BP/8BP,延續17年以來的修復態勢。18年行業規模增速下行的幅度按季收窄、逐漸企穩;同時資產質量上通過強化不良資產處置,不良率企穩、撥覆率走高。
 
2、19年經營環境分析:經濟下行壓力不減,監管加強引導銀行服務實體。
 
我們認為行業19年主要面臨以下經營環境:1)宏觀層面,據平安宏觀團隊預測19年GDP增速可能降至6.3%,較18年溫和下行,主要源于投資、外貿、消費均一定程度承壓下,供需兩端均存在下行壓力。2)貨幣政策層面,我們認為19年很可能會進一步降準,公開市場操作利率也可能小幅下調,整體市場流動性保持充裕;如經濟不及預期基準利率也存在調整的可能。3)監管層面,寬貨幣到寬信用傳導仍未看到明顯成效,小微、民企依然面臨融資難融資貴問題,預計19年會繼續加強對銀行的引導和干預。同時利率市場化改革逐步深化,加強利率傳導機制建設,進一步解決融資難融資貴的問題。
 
3、19年經營情況預判:行業基本面承壓,業績增速回落。
 
1)息差:受寬信貸的環境和監管加強解決融資貴的影響資產端定價回落,但流動性寬裕下負債端成本基本穩定,我們預計銀行業2019年凈息差止升回落。2)規模:預計行業整體規模增速將較18年基本持平,降準為釋放增量資金提供支撐。3)資產質量:預計在經濟進一步下行以及貿易戰影響的顯現下銀行的資產質量延續改善難以為繼,不良生成率大概率略有提升,但存量釋放和新增優化也提供下行支撐,不良率整體可控。綜上,我們預計2019年上市銀行營收增速較18年略有下行,利潤增速也將小幅回落。預計凈利潤同比增長5.8%。
 
4、投資建議:經濟、監管以及貿易戰等繼續壓制估值,基本面承壓擠壓相對收益空間,下調評級至“中性”。
 
通過對商業銀行2019年的經營環境以及經營情況的分析,我們認為:1)經濟、監管以及貿易戰等繼續壓制估值,板塊估值下行壓力仍較大;2)基本面承壓、業績增速回落,相對收益空間受擠壓;3)估值底部,同時考慮到業績的相對確定性、股息率以及外部增量資金的配置需求,整體我們認為估值回落空間有限,不必過度悲觀。從節奏的角度,上半年經濟下行壓力較大,但在上市銀行年報和一季報整體業績保持相對穩定下,估值有一定的支撐;后續行業基本面會呈現下行態勢,估值更多依賴經濟基本面的情況。綜上,我們下調板塊的投資評級至”中性“(預計6個月內,行業指數表現相對滬深300指數在±5%之間)。
 
個股推薦邏輯更突出確定性和防御性兩個維度:1)尋找業績的相對確定性,主要推薦零售基礎優異、資產質量夯實撥備覆蓋率高的上市銀行,重點推薦招商、寧波、常熟;2)防御價值更加突出的銀行,重點推薦估值相對較低以及基本面相對較好的個股:中信、上海、農行。
 
5、風險提示:信用風險集中暴露;行業監管風險;市場系統性風險等。

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2019年銀行業投資策略


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