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利财网

万联证券深度报告:化工巨头600309,三大业务齐头并进

原创 万联证券 2018-09-20 11:16

万华化学是一家全球化运营的化工新材料公司,业务涵盖MDI、TDI、聚?#35759;?#20803;醇等聚氨酯产业集群,丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群,水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产业集群。所服务的行业主要包括:生活家居、运动休闲、汽车交通、建筑工业和电子电器等。MDI是一个高度技术壁垒,并?#39029;?#29616;寡头垄断的行业,万华作为行业现有产量最大的生产商,随着聚氨酯行业的不断发展,未来业绩还具有较大上涨空间,公司还积极完成全球化、一体化产业链的布局,在美国、中国、?#20998;?#31561;都有办事处,并?#23637;?#20102;BC公司;同时拓展了石化、新功能材料+特种化学品业务,完善了公司一体化产业结构,提高循环经济,降低了成本以及规避了外部原材料的风险。

万联证券深度报告:化工巨头600309,三大业务齐头并进

【投资要点】

1.MDI行业维?#25351;?#26223;气市场供需维持紧平衡

MDI业务是公司核心业务,也是公司主要收益来源。MDI行业具有高壁垒、高?#24230;?#30340;特点,呈现寡头垄断格局,万华作为全球最大的MDI供应商,具有210万吨/年的产能,目前来看,MDI市场长期保持紧平衡,2017年国内合成装置产能为305万吨,同比增长6%,消费量为205万吨,同比增长7%,2018-2020年之间新增供给有限,预计MDI供需仍将保持紧平衡,行业高景气有望继续。

2.石化产业为公司一体化、多元化发展提供坚实基础

公司投资178亿积极布局上有石化产业链,包括100万吨/年的PDH装置、40万吨/年PVC装置、15万吨/年PO装置、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置和5万吨/年的丁二烯装置,石化产业链的拓宽,给公司一体化产业链、产品多元化的发展提供了坚实基础,一方面上游石化的产品能与现有MDI产品实?#25351;?#24230;的产品实?#25351;?#24230;的“耦合?#20445;?#25552;循环经济降低成本,另一方面,石化产品的开展能?#34892;?#30340;避免外部原料供应不足等风险,实现了产品的多元化,随着石化产品的逐步放量,能给公司提供稳定的增长点,也从源头上保证了万华产业链的成本优势。

3特种化学品+新材料给公司未来发展保驾护航

公司积极布局特种化学品+新材料板块,这部分业务主要涵盖产品为SAP、TPU、PC、PMMA、ADI等,它们都是现在具备高附加值的产品,所涉及的下游行业也多为像水性涂料、导光板、电子电器等朝阳产业。公司作为国内最大的PUD、聚?#35759;?#20803;醇、聚氨酯制造商,具备?#20998;?#40784;全的ADI 制造商,全球第二的TPU 制造商,随着下游朝阳产业的带动,未来发展?#21892;凇?/p>

盈利预测与投资建议

预计2018 年、2019 年公司分别实现归母净利135.63、160.93 亿,对应EPS 分别为4.96 元、5.89 元;对应当前股价PE 分别为8.47 ?#19969;?.14 倍;强烈推荐,给与“买入”评?#19969;?/strong>

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风险因素

MDI 价格大幅下降风险、石化业务价格下降风险

买入评级

买入:未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上

增持:未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%

观望:未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%

卖出:未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数:沪深300指数

分析师:宋江波

执业证书编号:S0270516070001

免责条款

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